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mg电子官网:走向浮动的人民币汇率形成机制

时间:2018/1/4 17:39:05  作者:  来源:  查看:155  评论:0
内容摘要:改革开放以来,人民币汇率形成机制经历了较为频繁的调整。当前,货币当局通过人民币汇率中间价引导、日波幅限制、外汇市场干预和资本管制等措施管理人民币汇率,其中的中间价形成机制中综合考虑了外汇市场供求、篮子汇率稳定和逆周期调节因子多重因素。2017年5月份以来的人民币汇率形成机制有以下...
改革开放以来,人民币汇率形成机制经历了较为频繁的调整。当前,货币当局通过人民币汇率中间价引导、日波幅限制、外汇市场干预和资本管制等措施管理人民币汇率,其中的中间价形成机制中综合考虑了外汇市场供求、篮子汇率稳定和逆周期调节因子多重因素。

2017年5月份以来的人民币汇率形成机制有以下三个特点。

其一,货币当局引导人民币汇率价格。

货币当局主要通过人民币汇率中间价、日波幅限制和外汇市场干预三个关键措施引导人民币汇率价格变化。

人民币汇率中间价反映了货币当局的汇率变化意图,并起着引导市场汇率变化预期的作用;日波幅限制则限制了每日人民币/美元的汇率波动幅度;外汇市场干预(主要是在市场上买卖外汇,以及其他影响外汇供求的措施)则吸收了给定人民币汇率中间价和波幅限制所对应的外汇市场超额供给或超额需求部分。

举个例子,如果人民币/美元汇率中间价是6.5,加上2%的日波幅是6.5+/-0.13,如果市场供求出清对应的价格超出这个价格范围以外,则需要外汇市场干预买入/卖出超额部分。

其二,市场供求、篮子汇率和逆周期调节因子决定汇率走势。

早在2005年7月21日的人民币汇率形成机制改革方案中就宣布了实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2016年货币当局进一步明确了以市场供求为基础和参考一篮子货币对汇率中间价形成的具体作用(参见《2016年第一季度中国货币政策执行报告》)。

2017年5月份以来,货币当局在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入“逆周期调节因子”。中国外汇管理中心自律机制秘书处在答记者问中表示,引入该因子的目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

新公式下,中间价变化=(上个交易日收盘价-上个交易日中间价)+(保持人民币对篮子货币汇率稳定所需的汇率变化)+(逆周期调节因子)。

其三,借助资本管制措施缓解外汇市场供求压力

2014年中期以后,中国面临着持续的资本流出和人民币贬值压力,资本管制措施有所加强。加强资本管制措施的主要内容并非对资本流动增加新的限制措施,而更多是严格实施此前规定的资本管制措施,加强资本流动的真实性审核。在具体操作当中,有较多企业反映外汇的可获得性和便利程度较以前有所下降。

从形态上看,当前汇率形成机制下,人民币/美元汇率变化是带有斜率的人民币钉住美元加上由于篮子汇率变化引入的随机项。决定人民币对美元汇率走势的(上个交易日收盘价-上个交易日中间价)+(保持人民币对篮子货币汇率稳定所需的汇率变化)+(逆周期调节因子)三项内容当中,分别对应带有斜率的钉住、随机波动以及对钉住斜率的修正。

第一项是(上个交易日收盘价-上个交易日中间价)。这项因素部分反映了市场供求。2016年4月份以来,仅考虑这项因素的人民币汇率呈现持续渐进贬值走势,每个交易日的贬值幅度接近。人民币对美元汇率从走势上看是带有斜率的钉住汇率。

第二项是(保持人民币对篮子货币汇率稳定所需的汇率变化)。举例而言:假设篮子货币共有美元、欧元、日元三种货币,三种货币的权重分别是0.5、0.3和0.2,BSK代表篮子汇率,有公式:



(保持人民币对篮子货币汇率稳定所需的汇率变化)是指给定euro/usd、yen/usd的汇率变化,为了保持BSK不变,所需要的usd/rmb汇率变化。实际操作当中,篮子汇率涵盖的货币更多,这里只是举例说明。这个例子可以看到,篮子汇率不变所需的汇率调整,取决于美元对篮子内部其他货币的汇率变化,与国内经济和外汇市场供求没有关系。引入篮子汇率因素实质上是引入了人民币对美元汇率变化的随机波动项。

第三项是逆周期调节因子。按照官方对逆周期因子的解释,引入逆周期因子是对市场供求(即上个交易日收盘价-上个交易日中间价)加上一个逆周期系数。这个系数决定了(上个交易日收盘价-上个交易日中间价)多大程度上会反映到当前交易日的中间价。

如果这个系数等于介于0和1之间,则部分(上个交易日收盘价-上个交易日中间价)和(保持人民币对篮子货币汇率稳定所需的汇率变化)共同决定下一个交易日的中间价,人民币汇率形成机制从形态上看是带有斜率地钉住美元,这时人民币对美元汇率变化的斜率低于逆周期系数等于0时的斜率,再加上篮子汇率因素引起的人民币/美元汇率变化。

二、面临的挑战

从宏观经济管理的角度来看,评价汇率制度可以从三个角度出发:一是宏观经济稳定视角;二是结构调整视角,三是金融开放视角。第一个标准是主流文献评价汇率制度的传统标准,后面两个标准则结合了中国特定的发展阶段和政策环境。

(一)宏观经济稳定视角

我国的货币政策独立性受到汇率政策牵制。2003-2014年期间的多数时间里,外汇占款成为央行基础货币投放的主要渠道,货币政策独立性受到影响。持续干预外汇市场还带来了单边升值预期,对资产价格也带来了影响,这些冲击难以通过数量措施有效对冲。服务于国内宏观经济稳定的利率政策调整在与汇率政策目标相冲突时也不得不做出权衡甚至是让步。

进入2014年中期以后,人民币单边升值预期转化为单边贬值预期,货币当局面临截然相反的压力,外汇占款大幅下降,基础货币投放渠道发生变化,货币当局不得不尽快发掘新的货币投放渠道对冲,但同样难以做到完美对冲。利率政策调整亦不得不做出权衡甚至是让步。



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